钟蓉萨：担纲主力军，公募基金机遇与责任并重

尊敬的各位领导、各位来宾：

大家下午好！非常高兴在周末的时候大家都能来参加养老金的论坛。上午的闭门会到现在，大家都在讲养老金的投资，这是协会非常关注的话题。“担纲主力军，公募基金机遇与责任并重”是我今天的演讲主题。不管在美国还是国内，养老金的投资管理，公募基金都是主力军。所以我们需要思考的是，未来老百姓把钱拿来，我们的专业立足在哪里。希望在不同的论坛上分享新的内容，我今天会花一点时间重点介绍美国QDIA、TDF和目标风险基金，跟大家分享一下我们前期的研究成果。

在美国，个人的养老金主要投向公募基金。大家可以看到，美国养老金占全球养老金的65%，美国的企业年金DC计划和IRAs占美国全部养老金资产的将近60%，这其中公募基金占到一半的比例。所以在美国以个人养老为主的体系下，公募基金是主力。

资料来源：Federal Reserve，《养老基金投资管理》

在中国，社保和年金两万亿的规模中，养老金主要委托公募基金投资管理。从规模上看，截止2015年底，全国社保基金、企业年金委托专业机构管理的规模约2万亿元，六成由公募基金管理，其中，全国社保基金约7900亿元，企业年金约3600亿元。从拿到的资格的投管人数量上看，社保的投管人，企业年金、职业年金的投管人，到现在基本养老金的投管人，获得养老金投资管理全资格的机构，公募基金占91%。所以我们说，公募基金也是主力军。

表：养老金投资管理资格在各行业的分布情况

为什么公募基金是主力军呢？我们觉得是因为公募基金全面借鉴了境外制度的规范，是金融行业里监管最严格的行业。公募基金的制度核心是基金法，与基金法配套的一系列信息披露、托管制度、投资者资金安全的销售机制，都是公募基金的优势。公募基金不刚性兑付，不保本保底，因此公募基金发展18年来，从来没有发生过重大事件。

从1997年至今，公募基金历经了蓬勃发展的过程，从1999年的老10家，管理规模577亿元，到今天的121家，管理规模达到25.8万亿元，这是一个大的资产管理的概念。即便是这样，我们跟美国相比还有很大差距，截止2015年末，美国的公募基金管理人有873家，管理规模达到18.1万亿美元，所以中国公募基金未来还有很大的发展空间。

除了公募基金的法律框架和监管，专业分工和责任明确也是优势，我们是以保护投资者的利益为核心来做这个事情，在整个公募基金生态里，围绕双重受托关系，让大家回归到业务的本源，发展自己的专业，以保护持有人的利益为目的，做出一整套的制度安排。

今天参加天弘的会，我们以余额宝的运作模式为例做个说明。在去杠杆的过程中，余额宝的产品并没有受到太大冲击，是因为它是以散户为主的小白产品。天弘基金的注册资本金可能只有2个亿，管理7000多亿的资产，他们能够把流动性管理做的好，也是得益于我们公募基金的双重受托关系。不同于现在市场上其他的理财产品，公募基金财产是独立于基金管理人自有财产，不进入基金管理人的资产负债表，基金管理人经营出现问题不影响持有人权益，投资者资产是不会受到伤害的。此外，公募基金与托管人的受托关系在中国是高于国外的，国外没有连带责任，但是在中国如果管理人出了问题，托管人对基金管理人的投资进行监督，复核基金净值，托管人具有赔付责任，进一步保障持有人权益。

公募基金是普惠百姓、服务养老的工具。公募基金低门槛、多样化、小额账户管理经验丰富、运作规范等特征满足了老百姓投资理财和个人养老储蓄的需求。协会做了10年的投资者调查，大家可以看到，公募基金的投资者2.62亿户，账户金额5万元以下的约占90%。美国的投资者他们把储蓄通过养老，税收的机制，参与公募基金的投资，这也是我希望努力的方向。我们希望通过税收制度的顶层设计的安排，能够把市场的短钱变成长钱，这样能够让管理人的行为长期化，能够把钱配置到更长期的更需要钱的地方去，这是我们的目标。

之前，我提到我希望把目标日期基金、目标风险基金做一点讲解。刚才黄王总讲到香港也做类似QDIA的机制，我们中国这么多老百姓，我们在想如何让解决他们选择困难和选择相对少，如何让他们选到适合自己养老目标的产品。那么我们看美国就是因为TDF和目标风险这两类基金的发展，才减少了投资者选择困难的问题。

这两类产品的核心都是资产配置。如何在市场高的时候，你有勇气把手里的券卖掉。在市场跌下来的时候，把配置不够的资产买回来，这样才能达到长期目的。我想核心就是这两个产品，我们要把配置的波动率和风险控制好，然后去实现长期的收益。我们在很多场合都讲复利的魅力，坚持配置在市场低的时候能够降低持有的股票成本，在涨起来能够获得相关市场的收益，我想这是这个产品的魅力。

这两类产品，主要是FOF，这也是我们为什么在2016年积极推动FOF出来的原因。其中，目标日期基金是根据既定的退休日期动态调整资产配置比例，也就是资产调降曲线，逐步降低权益类比例，增加固定收益类比例，动态调整投资组合以降低资产损失概率，主要是投股票和债券，包括今天上午谈到的海外资产。目标风险基金主要是以激进、稳健、保守等进行区分，进行大类资产配置，根据投资者特定的风险偏好设定基金的权益类资产配置比例。

目标日期基金是富达96年创造出来的产品，这个产品五年变换一个组合，25岁的时候确定退休年龄是60岁，这个时候你的股票可能配70%到80%左右的比例，到50岁左右，它的下滑的幅度比较大，这是应对退休之后需要现金的安排。刚才讲下滑的路径和时机，对于管理人来说，是公司专业的体现。与生命周期相适应的配置管理，降低了养老投资选择的非理性，风险资产调降路径和时机，体现了专业机构的专业优势，此类产品结构简洁明晰，“一劳永逸”解决养老投资选择难题，也便利了监督管理。因此这个产品得到了快速的发展。

2006年之前，美国市场上基金太多，造成投资者的选择困难。2006年，美国养老金的改革法案，将目标日期基金、目标风险基金纳为QDIA（默认模式），当投资者没有做投资选择时，雇主可以免责将个人的养老金投向这些产品，这是一个非常大的改革。美国劳工部调研发现，基金在抵御通胀风险和长寿风险上具有较明显的优势，其中，目标日期基金最受欢迎。2005年目标日期基金占40%，2012年QDIA的TDF迅速上升到73%，我们也希望在中国能够尽快的去落地这个机制，这也是我们正在考虑的问题。

图美国401（K）计划QDIA的构成变化

目标风险基金、目标日期基金是和美国养老金共同发展的。目标日期基金发展20年来，年复合增长率超过40%，到2016年已经超过1万亿。Fidelity的客户有近40%将其全部的年金资产放入目标日期基金。目标日期基金、目标风险基金在私人养老金占比增加，推动了养老金快速发展。

养老金的安排其实就是税收的安排。为什么我们希望用EET模式，是因为税率是每个月拿多少钱相对应的税率，年轻的时候，收入高，税收比例高，退休之后对应的税率是低的，那时候再把钱拿出来其实收益是更高的。养老不等于保本，如果投看似安全的产品，不做投资，其实是没有收益，无法应付长寿风险的。欧洲是国家保本，保险的模式，就是大家躺在国家的身上，啃老的方式。而美国之所以高科技迅速发展和创业创新，都是因为这些钱是税收递延的。因为有30年的周期，投资者一定会去配置长期的有前景的企业，这是一种很成熟的方式。因此在美国，公募基金服务了整个养老的体系，个人养老金制度建立30年来，个人养老金资产稳步增长，与公募基金互相促进，带来资本市场的长期繁荣，带动创业创新，美国经济持续增长。

从图中可以看出，16家有社保和年金资格的机构，公募基金的增速是波动的，但是相对而言社保和年金的钱是相对稳定的。所以说养老金也是资产管理行业相对稳定的资金来源，所以希望公募基金能够把养老金管好。

图16家基金公司管理的养老金和公募基金（股+混+债）资产增速

我们在做的首先就是推顶层设计的制度安排，另外我们也推FOF，完善中国的被动产品、指数基金和TDF的机制。我们也在推相关性不是那么高的不动产信托投资基金这类标准化产品的发展，协会做了一些养老金培训和专项研讨会，未来会继续努力。此外，我们也做了很多宣传，这次我们组织所有拿到基本养老金选秀拿到资格的基金管理人和托管行，把他们养老金业务的理念，陆续在公众号进行宣传。所以我们协会会继续为大家摇旗呐喊，为公募基金的养老服务做好准备。谢谢大家！