李 娜 全国社会保障基金理事会处长
感谢各位领导！我在社保基金是后台，只能跟大家汇报一点，就是我个人的一些观察。那么安集思教授在他的书中提到一些基本的想法，他认为短期的主动投资是不创造价值的，长期的被动价值也有损于价值的创造，最好的是长期、主动投资。这是一个知易行难的过程，具体如何落实呢？
安集思在书中有个发现，他认识到其实短期的收益和价格的资产波动相关性非常强，但长期的更多预知了未来资产的现金流，也是稳定提高的原因之一。但放到现实中，以我从业12年的经验来观察，谁可以做到真正的长期投资者呢？我记得有一位GIC的高管跟我们分享说没有人做到，很极端。他说无论体制内外、国内外，当年要不要做报告？要不要考核？等等。只要有年度的这么一个过年的东西在里头，无论是东方的年还是西方的年，都非常难以执行。
那么我们有什么解决方案没有？解决方案之一，是我们把绩效考核内嵌到考核指标体系当中去。以社保基金会为例，我们每年要向大家公布年报，以实现投资收益率。如果我们以后的义务是向大家公布多年滚动平均的投资收益率，那我们的考核压力就会有很大的提升。我们所有的工作人员，无论是理事长还是普通的工作人员都可以追求更加长远的目标，为我们最终受益人创造最高价值。所以就解决方案一来讲，多年滚动可能是一个好的解决方案，更好的解决方案有待我们进一步探讨。那么，这是长期。
主动和被动，这是整个养老金行业里大家一直在思考和探讨的问题。我们看到，从基金公司的变化来看，监管的要求、透明度肯定是被动型的能够看到，获得收益。我们作为养老金的管理人员履行了信托责任吗？尽了自己应该尽的义务吗？可能没有。但管理的从业人员之间，一定程度上形成了一种合谋，这是我个人的一种看法。那么实际上，二级市场角度看，如果是主动投资的话，通常大家认为本身就不创造价值，考虑到管理费、佣金、印花税，到最后可能是个负荷博弈。具体的刚才郑教授的PPT已经解释了，就是CPPIB的资产配制当中，很大一部分是私募股权投资，如果养老金从事私募股权投资而且有一定的比例，这是一个原生的价值创造而不是价值分配，这是最有价值和意义的一件事情。但根据我自己个人的观察，实际上我们对市场的理解还有一定的误区，认为如果你是个理性的负责任的投资者就应该被动投资，你如果是不合理的、居心叵测的，你才主动投资，事实上并不是这样。
我们观察到，全球范围内，并购基金尤其是控股型的并购基金一个很重要的来源是养老金。我也想借机会呼吁一下，实际上我们对于主动和被动，一级市场和二级市场可能我们需要有一个更深刻的认知，而事实上就是安集思教授说的，养老金对于社会的重塑、价值的创造以及整个人类社会可持续来讲重要的就是养老金对于一级市场的投资，我先分享这些。
