天弘基金副总经理熊军先生圆桌论坛发言
CAFF50年会圆桌论坛
张晖：中国养老金融50人论坛做得非常不错，这些年做了大量的工作。我们这个行业一直在呼唤、也特别高兴看到第三支柱建设的推进。今天这个题目出得比较大，实际上我们想探讨到底要做哪些工作，特别是偏向养老服务的工作，所以我们邀请了行业的知名专家跟我们一起探讨。下面大家用热烈掌声邀请各位嘉宾上场：
中国人寿养老保险股份有限公司党委委员、副总裁张林广先生。
中国养老金融50人论坛核心成员、天弘基金管理有限公司副总经理熊军先生。
中国养老金融50人论坛核心成员、美国普信集团副总裁及北亚区总经理林羿先生。
建信养老金管理有限责任公司投资管理部总经理袁立刚先生。
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张晖：中国市场很不一样，但也有很多内容可以借鉴。一般来说人是较为懒散的，有时想不到去投资，所以美国的默认投资工具是一个很好的东西，对整个行业的促进作用也非常大。目前中国储蓄率很高，那如何为投资者设计产品，让他参与股市呢？在这里，产品设计就显得非常重要。
熊总是国内顶尖的资产配置专家，曾在社保做了十多年的资产配置，也曾管理过很大的归集型资金；但归集型资金的管理和个人账户之间存在很大的区别。比如说对归集型资金管理，我们可以采取相同的风险收益特征，并进行长期的投资；但如果是个人管理，其管理人的风格是不一样的。目前中国的基金业在投资方面也存在几个问题，第一个是基金经理风格漂移、不稳定；第二个是缺乏长期、持续经营的基金经理。在这里我想问熊总的问题是：针对IRA，如果是个人进行投资，给个人选择权，那怎样更好地进行资产配置呢？怎样保证风格稳定性？怎么保证下滑曲线和风险收益特征相匹配？
熊军：如果第三支柱以个人账户出现，其资产管理就是麻雀虽小、五脏俱全。从管理的原则和流程上看，管理小的个人账户资产和管理上千亿账户的原则和流程基本一致。我们所能做的事情就是在小账户里抓主要矛盾，充分考虑到个人投资者在做决策时的专业水平不高的特殊背景。做投资无非解决三个问题：一是能够承担多少风险；二是对资本市场的认知，认为资本市场有多大的风险和收益；三是制定一个承担风险且获取收益的操作工具。对机构和个人帐号而言，资产配置都是一个重要工具。资产配置是投资的首要环节，要把资产配置工作先做在前面。资产配置做好了，总的布局有了，后面产品类别的策略和安排才会跟上。
张晖：个人有自主决策权，他配置的基金风险收益特征不是稳定的，而是变化的，并不是像归集型基金那样稳定，您如何看？
熊军：从配置角度来看，个人完成配置很难，一定是需要金融机构的参与。金融机构的任务是抓住主要矛盾，以简单、透明、比较有效的方式给个人投资者提供资产配置建议。在配置层面，把个人账户风险水平放在他认为能够长期承担的风险水平上。在此基础上，我们再安排产品上的一系列东西。配置明确后，对于具体产品相对于组合投资基准的偏离幅度有比较严格的要求，不希望看到管理投资组合的基金经理风格漂移，组合投资基准对基金经理的约束力比现在公募基金要要严格得多。
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张晖：IRA和第二支柱有点不一样。401(K)不只是受托人，其实有信托责任。个人账户其本身是受托人，所以投资的随意性相对比较强。因此，投顾服务、投资者教育也显得非常重要。熊总在这方面应该也有很多心得体会，请您讲一下在投资者教育和客户服务上的体会。
熊军：资产配置业务确实非常复杂，过去想解决个别化问题很困难；但现在有了互联网以后，我们有可能用简单、明确、透明的方式去做，在较大程度上可以解决配置中的困难。这是一方面。
另一方面是群众得接受，要解决好两个问题。第一个问题是时间跨度问题，现在很多分歧就是因为养老这件事情时间跨度比较长。时间跨度不同，比如五年、一年、半年分别去考虑股票投资，配置结论会不一样；十年期限去看债券与一年、一个月期限去看债券，配置结论也不一样，时间跨度的变化导致我们对各类资产的风险收益评估发生变化。在投资者教育中一定要让大家认识到这点。养老金期限长，要解决这个问题必须是较大比例投到股权资产里，当然我们需要通过金融管理来降低波动；但如果光盯住眼前的波动，风险资产、股权资产比例配不上去，最后的目标也是难以实现的。第二个是主动和被动的关系问题。现在很多投资主动性很强不考虑基准问题，有的则是盯指数，其实这两种方法的总体效果是一样的，全部主动投资加起来等于被动投资，在于你是选择了主动投资里面好的一半还是差的一半。抓住这两个问题，把投资教育做好，是我们做IRA形成一个良性循环机制的基本前提。
