王忠民：中国养老金融50人论坛学术顾问、全国社保基金理事会副理事长
大家也知道，2016年是全国社保基金作为一个储备型基金管理人，同时承担起基础养老金管理人的一年。在这一年当中，全国社保一直在积极准备接手基础养老金，并且把它在中国的资本市场中投资出去，获得至少和储备型养老基金相媲美的投资收益。我们在做这些尝试的时候，也有一些心得体会，我今天带来两个和大家分享的观点。
第一个，在2016年的实践中，我们积极的投身于现金管理中，现金具有数量庞大、管理复杂等一系列特点，因此必须把现金作为一个大类资产去管理。所以第一个观点就是作为一个大类资产的现金投资管理。
2016年下半年基础养老金开始向社保基金打款的时候，我们知道基础养老金结余三万多亿，即使委托一部分，使一部分集中到全国社保基金，也是突然到来。过去针对社保基金的管理，我们提出的策略就是消灭现金，因为过去社保基金长期资金只进不出，而且是全市场中久期最长的，只有消灭现金才能从长久期中获益。
但是我们基础养老金多到这种程度、快到这种程度，我必须把这种现金，在市场中迅速投出去，不能停留自己手中。这个背后反映了养老金这样一个巨额资金在账户之间、在投资管理体制之间、在投资法规的监管体制之间转换的时候，由于规模足够大，这一转换就是一个巨量现金，在不同的意义上转换，而且还必须在市场中寻求其他的管理人，而且让一天的闲置都不能闲置的时候，我们需要以最快的速度中在市场中实现资产管理，实现这么大规模流量的切换。
这个视角不仅是大规模资金的切换，如果从货币流动性来看，我们发现每个季度末，每个半年末，每个年末，不仅是各家银行作为现金资产统一管理的主要机构的时候，这时候的现金价格发生很大的波动，而且有时候高到比长久期资产价格还要高。
这个时候作为现金的供给方可以获得足够回报。恰好你的久期就是几天之内，你可以说我的日均回报超过久期较长的金融产品，这种情况比比皆是。把这个端口换到银行，回购的市场投放和回收，现在经常都是几千亿，单日数量在几千亿，这个不仅影响投放和回收量还影响资金的价格，在这样一个金融的、央行的产品的一个窗口中，对于现金的价格和数量已经成为一个高度关注和高度资产的窗口管理的有效工具的时候，我们看见它已经规定了现金，从央行作为最主要的现金的流出和管理方，已经把现金作为一个大类别，因为对他来说，管流动性就是管现金，管现金流动性的价格和流动性的总量，对他来说是一个最大的功能，体现在市场中我们称之为是一个大资产类别。
看个例，最近的乐视。我们感觉互联网场景转换很多层面已经成为生态，这要求公司整体的现金流，不仅是一个产品、一个链条、一个场景中，而且是一系列的全生态中的综合的现金流，能够交叉灵活的，但是最终是一个精确运算下的现金流入能够覆盖现金流出，才可以保证这样一个庞大系统的公司不出现现金流问题，它的资产价格才能维持一个合理的水平之上，公司估值也是建立在这个维持的基础上。一旦发生现金流断裂，这个断裂首先是在现金流的覆盖，这实际上是多少个缸和多少个盖子的问题，现金流覆盖问题会迅速传导到背后资产的估值，如果你还是上市公司，如果国外还有多家的上市公司，上市公司资产价格波动，就因为这个波动更加厉害。
我们看乐视这个案例，看到短时间把一两百亿的市值不见了，是因为前端现金流管理这样一个精确度的要求和现金流作为一个生态型公司一个大类资产的管理，它没有管好没有管到位，影响到现金流的覆盖，导致资产下跌带来的问题。由此我们说一个生态型的公司，必须把现金作为自己的大类资产去管理，才可能深度的把现金流覆盖到一定的方面，而且非常精确不能允许失误。
我们再看2016年的“去杠杆”，宏观经济的几大目标之一，去杠杆的逻辑是杠杆率太高，那么我们一定需要回答杠杆率的高低，怎么高怎么低，怎么是一个最合适的杠杆率？
如果从现金作为一个大类资产，一定是现金流流量流速和我的杠杆率之间，可以覆盖杠杆回报那样一个比例关系，正好是匹配的时候，不仅是原有资产的抵押时估值的比例问题，更多是现金流对杠杆可覆盖下，可回报它的及时应对这样一个覆盖角度看，如果我覆盖而且直接可以兑付，每次我不延滞就不会发生这个问题，那么我不算高，因为我用一个现金流资产可以算什么样情况下可以发挥这样的情况，在2016年要么算好大类资产，要么是杠杆利用不足，杠杆利用不足在盈利缺乏行业和缺乏产品的时候，恰恰是盈利不足，盈利不足未来可杠杆性和未来带来收入和资产估值也会下降。
所以从生态公司从央行，从商业银行从管理机构比如全国社保，这样一些角度看，2016年给我们最大的启示，特别是从全国社保也要管基础养老金，现金不仅仅是现金管理，现金管理一定是作为一个大类资产，历史发生了最重大的需求和作为大类资产管理的重要性。
这个时期现金管理和市场性产品架构的现金管理的这样一些基金和产品，因为前期市场竞争爆发出来成长出来，而且就像天弘基金这样的，成为因为现金管理走到公募基金的最大资产的管理者，那是因为你恰好把握这个时期，现金从小类资产管理变成大类资产管理的场景，而你是这个场景有效管理的供给方，才产生了进步。恰好是现金作为一个有效的市场经营者和市场管理者的角色。
如果我们管好现金，现金能不能拿出去投资得到有效回报，而且不仅是金融的套利角度给有效回报，而且实际的产生有利的配置到资产中，让这个资产的实体经济发展和社会资产配置，得到有效回报，再给现金资产的投资者。
我们看这个年度也出现了一些东西，这个股市的下跌，短期如果不做市场上的波动性的运行和管理，在2016年股市突然下跌，整个年度你就等吧。突然发现你做有效波段的时候，注意2016年一说什么投资，一定说什么短什么小什么，就是因为现金投资成为一种有价值的投资方式，连程序必须叫小程序才能挣钱，如果是APP，我们说大APP要挣还得挣小APP，要挣创新的APP。
如果我们看全部市场的债券，去杠杆的背后有几个逻辑是需要用短期资金作为平议，银行说先还后贷，如果没有钱怎么先还后贷，只能通过短期借贷，用一个空壳子公司借了然后还回来。这样我们从一个较高的利润率，利息率降低到低利息率，我们叫置换杠杆的时候，短期投资恰好是置换有效的接盘和推手，如果没有的话我相信银行不良就会慢很多。
不光是大型商业银行，地方平台都要这样转换，所有的生态公司都需要转换，所有大系统的资金，在原有的杠杆结构和原有的利率结构中都需要这样转换，我们就可以看到2016年在实现这样一种转换过程中，现金投资的这样一种市场需求，恰好是因为他转换成功，因为他资金才能流畅，恰巧因为他促进金融市场的有效运行，最后实体经济没有中断，因此有效运行。
如果我们把投资端口不断的延伸，我们感觉不仅是2016年，前面几年现金管理的投资也将成为必须具有的能力和获得有效回报的投资工具之一。供给、需求，中间的管理，2016年绽放出如此精彩的市场，正是因为如此，社保基金才敢，你来多少基础养老金我敢接多少，即使今天股票市场风险比较高，即使债券市场不能让我投资出去，我可以做到在现金管理中不仅短期收益率可以，甚至还可能战胜长期，谢谢！
